1、业绩回顾。2009 年1-6 月,公司实现营业收入1,113 亿元,实现净利润38.2 亿元,其中,归属本公司股东的净利润23.5 亿元,全面摊薄每股收益为0.08 元,基本符合我们预期。

　　2、房地产业务与基建业务收入占比明显提升。上半年公司营业收入比例情况为:房屋建筑工程72%,房地产开发与投资13.7%,基础设施建设与投资为11.8%,设计与勘查1.1%,其它业务1.4%;房地产与基建业务收入占比之和达到25.5%;相比于2008 年,二者占比分别为9.26%、8.71%,二者之和为17.97%,提升幅度明显。

　　3、新签建筑业务合同额中,基础设施建设与投资的比重加大。上半年共新签建筑业务合同1851 亿元,其中,房屋建筑业务、基础设施建设与投资业务、勘查与设计业务三者比例分别为76.85%、21.96%、1.19%。受益于我国大规模基础设施建设,公司的基建业务的比重明显加大。

　　而基建业务的毛利率水平高于房屋建筑业务,基建业务比重的增加将有利于提升建筑业务的综合毛利率水平。

　　4、综合毛利率基本稳定,全年水平有望保持上升。上半年公司的综合毛利率为12.2%,其中房屋建筑工程毛利率为7.9%、基础设施建设与投资毛利率为9.8%、房地产开发与投资35.4%,设计与勘查33.5%,其它业务10.3%。略低于去年上半年12.63%的毛利率水平,但高于去年全年11.33%的水平。总体而言,上半年毛利率基本稳定。展望全年,由于房地产业务与基建业务毛利率水平相对较高,尤其是房地产业务的毛利率水平明显高于其它业务,他们的比重明显提升,使得全年毛利率水平超预期具有较大的可能。

　　5、盈利预测与投资评级。维持前期对公司未来两年的盈利预测,预计2009、2010 年每股收益分别为0.16 元、0.20 元,其中非房地产业务贡献每股收益分别为0.075 元、0.09 元,房地产业务贡献业绩分别为0.085元、0.11 元,业绩增长的最大亮点仍然在房地产业务。对应于当前股价2009 年、2010 年动态市盈率为31、25 倍,首次评级给予“短期-推荐、长期-A”的评级。